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        豆粕短期回調中醞釀長期向好

        http://www.run2golden.com/sbm/ 更新時間:2019-11-18 09:02:17 豆粕論壇 發表評論

          核心觀點

        近期,因美豆期價回調、下游成交縮量以及油脂表現強勢,國內豆粕期價自前期高位承壓回調,而與此同時,國內豆粕庫存持續降至歷史低位、大豆供應依然偏緊以及下游養殖仍處恢復周期,價格支撐效應明顯,市場多空分歧進一步上升。

        筆者認為,如果平抑短期價格波動,豆粕期價長期趨勢依然向好,而價格短期的波動節奏還將由供需端的兩大矛盾聯袂決定,即全球大豆減產周期的或有概率以及國內下游需求拉動效應的啟動節點。

        豆粕期價長期趨勢依然向好,短期回調將為價格的后期上漲蓄力,具體信號還看天氣升水注入和下游需求拉動。每一次短期的價格回調都是買入的良機,短期波動中可以適配近月合約的空頭頭寸以作保護。

        詳細內容

        近期,因美豆期價回調、下游成交縮量以及油脂表現強勢,國內豆粕期價自前期高位承壓回調,而與此同時,國內豆粕庫存持續降至歷史低位、大豆供應依然偏緊以及下游養殖仍處恢復周期,價格支撐效應明顯,市場多空分歧進一步上升。筆者認為,如果平抑短期價格波動,豆粕期價長期趨勢依然向好,而價格短期的波動節奏還將由供需端的兩大矛盾聯袂決定,即全球大豆減產周期的或有概率以及國內下游需求拉動效應的啟動節點。

        詭譎的氣候威脅全球大豆種植

        有句話說“工業品看需求,農產品看供給”。雖然2019年豆粕下游需求有著超預期的亮眼表現,但供給端的傳統矛盾影響依然不可小覷。自2018年以來,阿根廷和美國大豆相繼減產,且不論這是不是全球大豆減產周期的開端,但兩大主產區的減產已然使得全球大豆的庫存和庫存消費比轉向下行,全球庫存同比下降約13.3%,全球大豆供需格局正由寬松轉向緊平衡。

        在這兩大主產區的減產成因中,天氣成為助推的主要動力,無論是18年年初的拉尼娜現象還是今年的厄爾尼諾天氣帶來的強降雨影響,天氣升水的持續注入對豆粕乃至整個農產品的價格形成強有力的支撐。而從近兩年的氣象監測來看,天氣變化的不穩定性正在上升,極端天氣的影響強度有所提高,據11月5日國家氣候中心專家在中國氣象局新聞發布會上表示,今年冬季(2019年11月至2020年1月)或將再度遭遇強厄爾尼諾的影響,暖冬概率大幅增加。同時,赤道地區的干旱情況也正在引發人們的擔憂,海洋高壓的上升或將在明年夏季形成強度更高、危險性更大的“超強臺風”。在此影響之下,巴西北部的干旱天氣,以及巴西南部和阿根廷的強降水,都將引發市場的關注。筆者認為,二者變化莫測的復雜天氣模式正持續為價格注入升水,支撐效應或將在后期轉為拉動效應。

        國內降庫存的緣由轉向供給端

        自今年三季度以來,國內豆粕庫存持續下降,目前已降至近五年來的歷史低位區間。據匯易統計,截至11月8日,我國主流油廠豆粕庫存為41.23萬噸,環比繼續下降15.63%,同比大幅下滑57.67%。如果我們對豆粕庫存下降的趨勢進行結構性細分,可以發現本輪降庫存的緣由正在由來自需求端拉動的主動去庫存轉為來自供給端的被動去庫存。

        前一階段,因禽料和水產料的消費替代、油廠榨利回暖以及下游看好生豬存欄恢復,10月以來國內豆粕成交火爆,18個交易日內國內豆粕總成交量高達602萬噸,環比增幅99%,同比增幅155%,并創下2013年以來單月最高成交量記錄。進入11月之后,經過前期的集中備貨,終端采購積極性明顯減弱,總成交量大幅下滑。但因大豆到港延遲(受配額內美豆進口關稅退稅問題,北方港口230萬噸船貨滯留),部分油廠間斷性停機,國內豆粕庫存依然維持偏低位置,但下降速率開始延緩。但從后期大豆進口數量預估來看,國內12-1月大豆供應略顯寬松,11月和12月進口大豆到港量預計均在800萬噸以上,隨著大豆到港和卸貨節奏恢復,豆粕庫存或將止降回升。從結構性分析來看,被動去庫存是供應上的節奏性矛盾,與需求端的主動去庫存相比,所需的時間差較小,從而對價格的拉動作用也有所減弱。

        下游需求拉動仍在醞釀

        前段時間,由于禽料和水產料的消費替代以及生豬壓欄和小幅補欄的貢獻,下游飼料需求有著超預期的表現,目前市場對后市的飼料需求也延續著較為樂觀的態度。筆者認為,后市需求雖然向好,但短期內仍需警惕交易情緒上的過于樂觀。

        下游的需求拉動邏輯其實可以進一步的劃分為長期提振和短期刺激。長期的提振效應來自于下游補欄的逐漸恢復,生豬存欄量止降回升,從而帶動飼料消費需求的回暖。在生豬養殖利潤高企和生物安全控制手段小有成效的情況之下,下游補欄正在緩慢恢復,根據農業農村部對全國年出欄5000頭以上規模豬場的調查顯示,9月份生豬存欄4445.51萬頭,環比增長0.6%;能繁母豬存欄610.47萬頭,環比增長3.7%。但目前的補欄主要集中于規模養殖場,散養戶心態依然謹慎,在尚未出現有效疫苗的情況之下,非瘟疫情的威脅仍然存在,補欄速度將受限。而水產養殖旺季的結束也將對豆粕需求產生一定的影響,后期需求趨勢雖然向好,但啟動時間仍需等待。短期的刺激效應還看春節前的下游備貨節奏。今年過年時間較往年有所提前,相應的下游備貨時間預計也將提前于12月初開始啟動,期間還將配合盤面利潤變化、生豬出欄節奏和對后市的預期。筆者認為,在下游備貨正式啟動之前,國內豆粕期價仍將維持弱勢震蕩的態勢,來為后期的上漲蓄力。

        綜合來看,筆者依然堅持前期的研判觀點:豆粕期價長期趨勢依然向好,短期回調將為價格的后期上漲蓄力,具體信號還看天氣升水注入和下游需求拉動。每一次短期的價格回調都是買入的良機,短期波動中可以適配近月合約的空頭頭寸以作保護。

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        (作者:李文婷) 文章來源:大宗內參
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